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목표주가 하향의 직접적인 배경은 글로벌 반도체 기업들의 밸류에이션 하락이다. 반도체 업종 전반의 주가가 조정받으면서 기업가치 산정에 적용하는 배수도 낮췄다는 설명이다. 고금리 환경이 지속되면서 주식시장 전반의 밸류에이션 하락이 불가피하다고 판단했다.
김록호 하나증권 연구원은 “글로벌 반도체 업체들의 멀티플이 레벨 다운되면서 적용 멀티플을 하향했기 때문”이라며 “고금리 시대에서 주식시장의 멀티플 하향은 불가피한 영역”이라고 설명했다.
삼성전자의 실적 전망은 여전히 긍정적으로 평가했다. 하나증권은 삼성전자의 2027년 매출액을 1013조원, 영업이익을 624조원으로 예상했다. 올해보다 각각 40%, 61% 증가한 수준이다.
특히 메모리 반도체가 실적 성장을 주도할 것으로 전망했다. 내년 메모리 부문 영업이익은 627조원으로 전사 영업이익을 웃돌 것으로 추정했다. 파운드리와 일부 비메모리 사업의 적자가 전체 이익을 일부 상쇄할 것으로 예상되기 때문이다.
고대역폭메모리(HBM) 사업의 성장세도 주목했다. 삼성전자는 올해 하반기부터 주요 고객사에 HBM4 공급을 본격적으로 확대하고 있다. 하나증권은 내년 HBM 매출액이 올해보다 약 7배 증가한 91조원에 달할 것으로 추정했다. 전체 D램 매출에서 차지하는 비중도 15%까지 확대될 전망이다.
장기 공급계약 확대도 향후 주가 재평가를 이끌 요인으로 꼽혔다. 삼성전자는 서버와 데이터센터 고객사를 중심으로 장기 공급계약 비중을 늘리고 있다. 전체 생산능력의 50% 이상을 장기 계약으로 확보하면서 실적 가시성이 높아질 것이라는 전망이다.
김 연구원은 “주식 시장에서는 장기 공급 계약의 실효성을 확인하고자 하기 때문에 메모리가격에 변동성이 생겼을 때에 실제로 계약이 유효한지 지켜볼 것으로 판단된다”며 “실적 변동성 축소가 확인된다면, 밸류에이션 리레이팅은 충분히 가능하다”고 말했다.
주주환원 확대 가능성도 긍정적으로 평가했다. 하나증권은 삼성전자의 올해 주주환원 규모를 최대 110조원으로 추산했다. 이 가운데 배당금은 약 70조원, 자사주 매입 및 소각은 약 40조원 수준으로 예상했다.
삼성전자는 2024~2026년 3개년 주주환원 정책이 종료됨에 따라 내년 1월 새로운 정책을 결정할 예정이다. 하나증권은 기존 잉여현금흐름(FCF)의 50%를 주주환원 재원으로 활용하는 정책이 한층 강화될 가능성도 있다고 내다봤다.
김 연구원은 “삼성전자는 반도체 업체로서 처음으로 분기 100조원 이상의 영업이익을 달성했고 2027년에도 명실상부 가장 이익이 큰 업체”라며 “현재 저평가 영역에서 벗어나야 한다고 판단한다”고 강조했다.
