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지난 25일 SK이노베이션은 이사회 결의로 소규모 합병을 통한 SKIET 흡수합병을 공시했다. SK이노베이션이 보유한 53.35%에 대해서는 신주를 배정하지 않고, 외부주주 지분 46.65%만 신주로 교환하게 된다. SKIET 주주 중 합병에 반대하는 주주의 주식매수청구권 행사로 SKIET가 반대주주에게 지급해야 할 주식매수대금이 3500억원을 초과하는 경우, 계약 해제나 합병 조건 변경이 가능하다.
윤 연구원은 “SKIET는 현재 독립법인으로 차입금 차환과 운영자금 조달이 어려울 정도의 유동성 위기”라며 “2025년 8월 PRS 연계 유상증자로 약 3000억원을 조달했음에도, 2026년 상반기 영업손실 -1367억원으로 영업현금흐름 적자를 면치 못하며 순차입금 1조1500억원, 부채비율 152%로 2025년 말 대비 83%포인트 급증했다”고 전했다. 영업현금흐름 유출 지속에 더해 1년 이내 상환·차환 대상 금액이 약 6000억원에서 1조25000억원으로 급증했으나, 현금·현금성자산은 2400억원에 불과하고 유동비율도 낮으며 신용등급도 강등된 상태다.
그는 “흡수합병 시 SK이노베이션의 신용도를 기반으로 안정적 자금조달과 금융비용 절감이 가능해지며, 사업구조의 효율화가 가능할 것으로 판단하고 있다”며 “이번 합병 결정은 독립법인 유지에 따른 채무불이행 발생 가능성이 SK이노베이션 계열 전반의 사업·재무 리스크 확대로 번지기 전에 이를 선제적으로 차단하기 위한 고육지책”이라고 판단했다.
주가는 중장기 리스크 확대를 이미 반영한 모습이다. 윤 연구원은 “SKIET 흡수합병에 따른 지분 희석 비율이 2.6%에 불과하고 연결재무제표 상 변화가 크지 않음에도 전일 주가는 -11% 급락해 마감했다”며 “이는 △ SKIET의 비지배지분손실 추가 반영 △2025년 8월 PRS 계약 관련 차액정산 및 매수청구대금 2000억~3000억원 발생 가능성 △SKIET 흑자전환 목표 시점이 2029년으로 제시되며 2027~28년 추가적인 손실이나 현금 투입 리스크 확대 가능성 △향후 SK온의 외부지분 10.67% 정리 과정에서 발생할 추가 현금부담이나 지분 희석 가능성 등을 반영한 영향”이라고 분석했다.
그는 “SK온, SKIET 물적분할 시 SK이노베이션의 기존 주주들은 분할 법인에 대한 주식을 받을 권리를 부여받지 못했고, SKIET 상장에 따른 기업가치 상승 역시 중복 상장 할인에 따라 SK이노베이션 주가에 충분히 반영되지 못했다”며 “반면 현재는 분리막 사업의 부진과 재무위험을 신주 희석과 자금 부담의 형태로 다시 떠안게 됐다”고 지적했다.
